钢铁行业跟踪报告钢铁仍有20的交易机会 [复制链接]

钢铁行业跟踪报告:钢铁仍有20%的交易机会

粗钢产量和粗钢资源供应量都很高

    今年前三个月,粗钢累计产量同比增长8.44%,累计净出口1532万吨、增长26.37%超预期,这样留在国内的累计粗钢资源量同比增7.48%(我们预测为5%的消费增速)。

    剔除2月份天数因素后产量增速和资源增速分别是9.34%和8.43%,显然在目前的经济状况下消化不掉,春节后在投资较弱产量仍居高的情况下给市场较大打击,钢价和股价几乎回到原点。从产量上看,最近四个月大钢企变化不大,但小钢企凶猛生产。

    螺纹钢库存下降明显反映投资尚可

    过去9年,螺纹钢库存从春节到节后螺纹钢库存见顶的时间平均为28.4天,今年是33天,排在2006年40天(地产调控)和2009年39天(金融危机)之后,有点滞后,和前面所说节后开工不好有关。

    但今年螺纹钢库存见顶后尤其是4月份回落的速度较快,明显快于历史同期(表1、图1)(我们认为库存环比变化的绝对量比相对量更有参考价值)。此外,与过去几年不同的是,过去几年由于三四线城市固投增速较高以及房地产投资渐热导致三四线城市螺纹钢库存的增速较快,但却反映不到"我的钢铁"库存变动里面,而今年由于这些地方房子销售趋缓,螺纹钢库存开始与全国保持同步变化,更衬托了今年螺纹钢库存下降的真实性。

    截止目前今年螺纹钢供应不算多

    必须要留意的是,螺纹钢供应增速已经明显下降,1月螺纹钢产量同比增26%(如考虑到地方造假可能更低),2月增8.3%,3月会7.3%,4月份增长10.1%,估计5月份会下降。按照60%的螺纹钢固投消费弹性,目前正常螺纹钢供给增速应该是12%,今年截至4月份螺纹钢累计供给增速估计12.8%(1月份数据异常),这有利于带来信心和更快消化库存。相比历史,09年以来前3个月螺纹钢累计供给增速分别为19.90%、13.81%、11.31%、16.70%,过去四年全年看螺纹钢与建筑安装工程固定资产投资(扣价格因素后)的消费弹性分别为45%、59%、85%、58%(没有考虑库存因素),由此可见,目前的螺纹钢产量增速适中。更重要的是,今年的开工延迟,五月份及以后的投资增速将会上来,如果螺纹钢供应仍维持目前增速,去库将会更加明显。但今年比往年有一个劣势是,往年三四线城市吸纳了较多的螺纹钢库存(虽然没有体现的我的钢铁库存里),但今年这些地方将不会再吸纳超过其库存占比的螺纹钢库存,只要这些地方不释放过去几年吸纳的螺纹钢库存就足够了。

    其他周期已经开始反应

    重卡销售环比大幅提升,4月份同比已经转正,估计二季度将有25%-30%的增长。工程机械四月份销售也有望转正,二季度估计同比增长5%-10%。虽然重卡和工程机械有基数问题,但同比增长,对应的同期施工应该也看好。发电量如果看旬的话,也明显上升,从最低点二月中旬-19.6%一路上到四月上旬的7.2%,显示四月份经济与三月份有别。水泥的价格信号最为直接和明显(这可能与水泥的区域垄断有关,也衬托出钢铁的无奈与滞后),从万得咨询统计的全国30个城市的普通水泥(袋装、干散)和复合水泥(袋装、干散)共120个样本看,有60%的样本价格(2013-4-19)已经超过元旦价格。价为量先,水泥是钢铁较好的跟踪指标,随着投资展开,相信钢铁量价也会有所体现。

    钢铁仍有机会20%的交易性机会

    经济结构有巨大惯性,今年不会改变。过去几年制造业用钢已经不再增长,而其产能投放巨大,虽然螺纹钢产能投放也较为迅猛,但需求增速一直居高不下,过去三年钢材产量增长几乎完全来自螺纹钢、线材等建材类产品,今年也不例外,因此螺纹钢重要。从上述分析可见,投资在前期市场比较悲观时渐起,有意思的是,螺纹钢毛利在年前钢价上涨时一直维持在低位,但年后反而慢慢起来(图2、图3),这与矿价和钢价涨跌幅有关,同时也反映了市场供需状况。预计后面矿价和钢价都小幅上涨,但毛利会继续改善。以上种种还有其他数据反应周期有机会,但钢铁基本面和股票这一波可能反应不如前期迅速,主要还是钢铁行业竞争和供需生态太差,差于其他任何行业。虽然如此,钢铁几乎已经跌回原地,以及这一次投资启动的持续性来看,比市场前期预期要好,中期看钢铁整体仍有20%的交易性机会。仍是选择那些弹性大、跌幅深、盘子小、建材为主的企业,如大冶特钢、柳钢股份、杭钢股份、八一钢铁、西宁特钢、凌钢股份等,能源管玉龙股份、常宝股份,金刚石板块*河旋风、四方达亦可关注,宝钢由于受益汽车复苏,亦可看好。

    说明:图1中螺纹钢库存变动用的是每周变动除以7天,这样以天为坐标方便直观比较,更重要的是将每年的春节作为X坐标的第一天,以便对照同样天气和季节性因素下的去库速度;图2图3中更能反映趋势,因此取不同的样本,同一时点的毛利肯定有差别,但反映趋势足够;对钢铁我们并非乐观,今年钢铁盈利仍会很差,需求5%附近,我们只是认为比前期悲观时的市场预期好。

    风险提示:钢企盈利跟不上且持续性存忧。